私募投资案例故事:境外主体签订市值锚定协议进行股票保底价格交易合法吗?

文章摘要 本文通过上海金融法院及上海市高级人民法院审结的典型案例,分析境外主体签订市值锚定协议进行股票保底价格交易的法律效力。案件涉及海外注册企业认购港股并约定保底价及回购条款,同时由境内公司提供连带保证。法院认为,案涉股票在香港联交所公开发行交易,相关保底安排未违反香港市场规则,且无证据证明存在操纵市场或违法犯罪行为,故认定合同有效,判令违约方支付差额补足款及违约金,保证人承担连带责任。实务要点在于,跨境股票交易中的保底条款效力需结合交易所属地规则综合判断,不能简单以公序良俗否定效力。

朋友们!你们知道在境外进行股票交易的时候,如果有保底价格的约定,这到底有没有法律效力呢?今天就给你们唠唠这个事儿。

 

老刁是一家注册地在海外的合伙企业的负责人,老晋则掌管着另一家注册地也在海外的公司。有一回啊,老刁的企业和老晋的公司签了个《投资合作协议》,约定老刁的企业要认购一家同样注册在海外、但股票在香港联合交易所发行的E公司的股票。

 

双方商量好了,老刁这边买入股票后,得有9个月的锁定期,在这期间不能减持。等锁定期结束了,进入6个月的转售期,这时候要是卖股票的价格高于他们事先约定好的保底价格,赚的钱呢,双方按六四分成。如果市场价格没有达到保底价格,老刁可以在转售期的最后30天,要求老晋的公司按保底价格回购老刁手里持有的那些股票。说白了,这就是常见的市值锚定协议,老刁与老晋联手给E公司的股票托底,进行所谓市值管理。

 

就在同一天,老刁、老晋他们还和另外两家境内的相关方分别签订了《保证合同》,意思就是那两家境内公司得给老晋的公司对老刁的企业负有的全部付款义务承担连带保证责任。

 

后来的故事大家都能猜到,股价下跌了,老晋是著名的老赖,没按约定给老刁的企业支付剩下的差额补足款。这下老刁才傻眼了,知道被老晋耍了,只好把老晋的公司还有那两家连带保证人告到上海金融法院,要求老晋的公司支付差额补足款、投资收益啥的,让另外两家承担连带保证责任。

 

老晋他们早有准备,否则怎么是著名的老赖呢。他们辩称股票交易市值波动是正常的,老刁却想稳赚不赔,赚取保底收益,觉得破坏了证券市场秩序,损害了社会公共利益,违反公序良俗,《投资合作协议》还有相关补充协议都应该是无效的,就算有效,违约金和利息这些加一块儿也不该超过24%,而且按照主合同无效从合同就无效的道理,那两家保证人也不该承担连带保证责任。

 

那法院这边是咋看的呢?法院觉得呀,这个案子得尊重当事人之前的约定,适用咱们国家的法律。人家签的这一系列合同那是依法成立的,也没有违反啥法律法规强制性规定的内容。老刁做这股票交易,就是想享受那个年化15%的保底收益,还有超额部分的收益分成,这种安排在香港证券交易市场可没有啥限制规定。而且老刁也证明了自己购入股票的资金是来自自有或者合伙人自有资金,老晋他们也没拿出反证来。再看看卖出股票的时间,那也是按照双方约定的锁定期结束之后才进行的,综合各方面情况来看,老刁可没有操纵股票的动机、行为啥的,也没证据表明各方有啥操纵证券市场价格或者其他违法犯罪的行为。

 

另外呢,这案子涉及的股票是在香港证券交易市场公开发行和交易的,也不在沪港通或深港通审批发行股票名单里,到现在也没证据显示港交所或者相关监管机构对这个交易进行过行政处罚或者不当认定。虽说双方约定适用内地法律,可这主要是侧重合同、担保的效力和执行方面,考虑到不同证券市场交易规则还有监管机构、监管政策都不一样,所以不能随便用公序良俗、操纵市场或者保底无效这些理由去否定这个交易行为的效力。

 

最后呢,上海金融法院一审判决老晋的公司得向老刁的企业偿付全部没付的差额补足款、逾期付款违约金、律师费,另外那两家也得对老晋的公司付款义务承担连带清偿责任。老晋他们如意算盘落空了,自然不服,就上诉了,可上海市高级人民法院二审还是驳回上诉,维持原判。

 

“生活就像一盒巧克力,你永远不知道下一颗是什么味道。”打官司的结果也不是随随便便就能猜到的,得看事实和法律规定呢。在这里呢,杨律师给大家提个醒,咱们在参与各种投资交易的时候,不管是境内还是境外的,一定要搞清楚相关的交易规则和法律规定,这个案件涉及的股票交易是在香港联交所,如果在内地交易所交易,那他们这种保底价格的交易就是无效的了。

 

今天的故事就讲到这儿啦,欢迎大家在评论区聊聊自己的想法,下一期的故事同样精彩,请记住全网关注法律桥和杨春宝律师。

杨春宝一级律师简介

杨春宝一级律师,大成上海高级合伙人、资本市场部主任、国资基金研究中心主任,大成中国区私募基金专业带头人、科技与文化法律研究中心联合牵头人。执业30余年,长期从事私募基金、投融资、并购重组法律服务,尤其对对赌研究颇深且具有非常丰富的实战经验,并专注于金融机构股权投资业务。2004年起多次入选The Legal 500"私募基金"和"公司与商业"等境内外各类律师榜单,代理的中国法院首例适用外国法律审理外国公司的董事损害小股东权益纠纷案入选上海高院发布的《上海法院域外法查明典型案例》和威科先行"要案头条"。入选上海涉外法律人才库、上海市司法局鼎新法治人才库、上海国有企业改制法律顾问团,具有上市公司独立董事任职资格,系多家知名高校的兼职教授或兼职研究生导师及上海市商务委跨国经营人才培训班讲师。出版《私募股权投资基金风险防控操作实务》等16本投融资法律专著。了解更多

常见法律问题

市值锚定协议的保底条款是否有效?

市值锚定协议中的保底条款效力需依据交易发生地法律及市场规则综合判定。法律上,合同效力取决于当事人意思自治、是否存在违反法律强制性规定或损害公共利益的情形。案涉协议约定由一方按保底价格回购股票,本质上属于当事人对投资风险的特殊分配,并非当然无效。香港证券市场对股票交易保底安排没有禁止性规则,因此此类条款在港股交易场景下具备合法性基础。

在本文所涉案例中,老刁的企业与老晋的公司签订投资合作协议,约定锁定期后进入转售期,若市场价格低于保底价,老刁可在最后30日要求老晋公司按保底价回购。该安排属于典型的市值锚定保底交易。法院审理查明,股票在香港联交所公开发行交易,不在沪港通或深港通名单内,且老刁证明购股资金来源于自有或合伙人资金,卖出时间符合锁定期约定,没有证据显示存在操纵市场价格或违法犯罪行为。据此,法院认定相关合同依法成立且有效,未支持老晋以保底收益违反公序良俗为由主张合同无效的抗辩。

实务中,参与境外股票投资并签署保底协议时,应重点核查交易场所的监管规则是否允许此类安排,同时留存资金流水、锁定期交易记录等证据,以证明交易的真实性与合规性。若涉及境内交易所,保底条款通常因扰乱证券交易秩序而被认定无效,投资者切勿套用本案结论。此外,担保人是否承担责任取决于主合同效力,若主合同有效且担保意思表示真实,连带保证责任即可能成立。

法院为何认定保底交易不违反公序良俗?

公序良俗作为法律原则,用于弥补成文法不足,其适用需严格限定。法院在判断交易行为是否违反公序良俗时,会考察交易是否损害社会公共利益、是否违反诚实信用、是否扰乱市场秩序等因素。证券市场的公序良俗强调公平交易与价格形成机制,但不同市场的监管规则和交易环境存在差异,不能以单一标准衡量。

本案中,法院重点分析了交易场景:案涉股票在香港联交所上市交易,香港证券监管体系对股票保底安排没有明确禁令;老刁购入股票使用自有或合伙人自有资金,没有杠杆或代持等异常结构;卖出发生在锁定期结束之后,符合合同约定;没有证据证明各方存在合谋操纵价格、虚假交易或利用信息优势等行为。因此,法院认为该保底交易属于当事人之间的商业风险分配,未损害香港证券市场的公共利益,不构成对内地公序良俗的违反。法院同时指出,案涉股票不在沪港通或深港通审批发行股票名单中,内地对保底交易的禁止性规定不能直接适用于该港股交易。

实务中,判断保底条款是否违反公序良俗,应关注交易是否具有真实投资目的、是否伴随操纵行为、是否符合交易地监管规则。对于跨境交易,尤其要区分证券公开发行地、交易地及合同准据法管辖范围。投资者在约定保底收益时,应避免利用协议实施市场操纵,同时保留交易决策、资金流向及信息披露记录,以便在争议中证明交易合规性。监管机构对异常交易的认定往往是关键证据,若已获行政处罚则合同无效风险显著上升。

境内公司提供连带保证是否有效?

连带保证合同作为从合同,其效力通常依赖于主合同效力。若主合同被认定无效,从合同随之无效;若主合同有效,且保证人具备真实担保意思、办理必要内部决议程序,则保证合同可依法生效。法律上,公司对外担保需符合公司章程并经股东会或董事会决议,相对人应审查相关决议,否则可能影响担保效力。

本案中,老刁、老晋等与两家境内相关方分别签订《保证合同》,约定两公司对老晋公司的全部付款义务承担连带保证责任。法院经审理认定,主合同即《投资合作协议》及相关补充协议合法有效,因此作为从合同的《保证合同》同样有效。老晋抗辩称主合同无效故保证人无需担责,但法院未采纳该意见。判决结果明确,两家境内保证公司须对老晋公司应付老刁企业的差额补足款、违约金及律师费承担连带清偿责任。这表明在跨境交易中,境内主体为境外债务提供担保,只要主合同效力获得认可,且担保手续完备,其担保责任即可依法追究。

实务中,境内公司为境外关联方提供担保时,应严格履行公司法规定的决议程序,由股东会或董事会形成有效决议,并取得相对人审查确认。担保合同中应明确担保范围、方式及期限,避免使用模糊表述。若主合同涉及跨境证券交易,还需关注外汇管理、跨境担保登记等合规要求。担保人若认为主合同效力存在瑕疵,应在诉讼中积极举证,但仅凭保底收益安排本身不足以否定主合同效力。对于债权人而言,签署担保合同时应核查保证人决议文件,确保担保合同成立并生效,以降低后续追偿风险。

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